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市值的陷阱

一件貨品貴與不貴,在於它在你心中值不值這個價。在細股的世界裡,一間公司貴與不貴,除了要看其基本因素、股權架構、資產價值等,它的市值也是一個關鍵考慮因素。市值越平,對殼價折讓越大,理論上潛在回報越大,也相對吸引。相反,市值高於殼價,即使最終公司賣了殼,股價也未必升得起。然而,市值看似是明碼實價,在一般的報價網站已經可以查閱,但其實內裡也有不少學問,若不仔細點看,紛紛中會誤中陷阱……

傑青間新鴻基係乜東東?

近日的熱門話題,莫過於2年內供斷樓的女傑青。這位傑青目前為新鴻基資產管理董事,在這裡就很多人不自覺地將新鴻基公司(86)與新鴻基地產(16)拉上關係,以為女傑青本身都在地產商工作,因此才供斷她那層樓…

細價股翻生 下一隻喪升股係?

細價股市況比指數更牛,每日20大升幅榜均錄得雙位數字升幅,第一名更經常出現50%以上暴升,惟暫時急升股份仍以低殘而且質地不佳為主,升勢一日起兩日止,短炒這類股份對整體投資回報並沒有太大的幫助,但對於一眾莊家來說,看見市場多了…

「女王退役」與「劏位9變10」的背後的兩個意義

泰國飛國泰,國泰飛泰國。國泰航空近年屢成新聞焦點,先是「管理不善」,又有對沖油價輸突。本來「空中女王」747-400 自國泰機隊退役是人人稱頌的good story,殊不知一單「經濟倉劏位9變10」,國泰又被輿論批評為「賺到盡」。觀乎國泰近年營運狀況,加上近期機種退役與劏位,喺香港的context,背後有兩個意義: 一,「洋行做番老本行」,百足咁多爪,diversification 也。 二,香港的獨特地理優勢與環球角色 01博客李聲揚撰文 (下稱「李文」),解釋傳統航空公司經營日益困難,又點破了「賺到盡」與「乘客評價」的迷思。生意難做,航空公司一係開源,一係節流。適逢「女王退役」,航空市場研究顧問Centre For Aviation (CAPA) 發文,指出近年航空公司業務佔國泰的整體利潤比重從2009年的87.9%,下跌至2015年的59.5%。參考單喺2016年上半年成績,航空公司除稅後虧損達7億,來自附屬及聯屬公司的溢利貢獻則有11億。 國泰的附屬及聯屬公司是甚麼? 例如承辦DHL速遞的華民航空、佔香港航膳市場達66.4%的國泰空廚、國泰空運貨站、地勤公司等等。此外,國泰持有國航兩成股份,又有「國貨航」公司。過去幾年,這些副業佔整體利潤40%,今年上半年更是「一個救全家」。好多人都有一個誤解,以為747從此絕跡國泰。實情是,國泰逐漸引入了更慳油的747-8全貨機,承擔貨運業務,退役的只是為人熟悉的747-400。747系「成也肥大,敗也肥大」,舊款機因為大,全貨機載貨量超過100噸,令業界客運貨運能力大增,隨之而來的問題卻是食油。新款747則保留鵝頭機型,在用料及消耗燃油方面有不少改善。客運業務載一個蝕一個,喺廉航、新航、「中東三寶」、新興的HX香港航空以及UO香港快運夾擊下,市場研究顧問CAPA認為國泰要朝向收入多元化的目標,才能維持競爭力。 講起香港航空,大家都會喺地鐵站見到HX 開拓紐西蘭航點的廣告。市場研究顧問CAPA也引述了一份紐西蘭政府的報告,說明國泰一直以來享有的政策優勢受到動搖。一直以來,香港至奧克蘭線只有國泰及紐西蘭航空組成聯盟 (下稱CX-NZ)營運,並且在北半球冬季的旅遊高峰月份加強班次。2014年,兩間航空公司申請延續策略協議,市場研究顧問CAPA引述政府報告,認為更緊密的航空連接效益不一定單靠CX-NZ反映出來。而最新續期的協議是2019年到期,而非原訂的2021年。國泰多年來的政策優勢,慢慢受到動搖。隨著香港航空開通奧克蘭線及其他不受航權協議限制的航點,國泰的市場份額將會受到進一步考驗。 所以喺目前大環境下,環球運力過盛、中國內地以及香港遊客出行意慾大增、國有航空公司無做油價對沖但勝在財雄勢大、行業自由化,國泰要生存就要將收入多元化同埋節流。國泰做到「百足咁多爪」,由地勤飛機餐做到自家貨站,又利用國有航空公司的特殊優勢,調整收入與利潤。「女王退役」,就係善用機種特色,例如用新747系主力做貨運,777 作長途客運,再引入慳油新機例如A350,維持國泰在長途市場的競爭力。「劏位」意義,則不言而喻了。...

英鎊下跌 敏感股點算?

英鎊今晨大幅下挫,一度挫近6%,創31年新低。英鎊敏感股挨沽,長和系股份大跌,匯豐(5)、渣打(2888)、保誠(2378)亦跌1-2%,但這些下跌又是否反映企業實際面對的情景? 英國脫歐程序正式啟動,法國總統奧朗德率先表明,英國脫歐需要負上其應有代價,而歐盟各國亦可能為了阻嚇其他國家脫離歐盟,而對英國是次脫歐更為強硬。「硬脫歐」在即,英國的金融業應該首當其衝,面對極大的困境,近年匯豐和渣打的業務表現疲弱,亞洲業務再不能推動兩行業績出現奇跡,再加上脫歐的不明朗因素,兩行走勢轉差定然是意料中事。匯豐和渣打近日出現「小陽春」,反彈不少。但長遠而言,兩行的走勢將會趨向下行,德意志銀行近期的問題,兩行下跌空間就更大。 至於保誠,雖然同樣為金融股,保誠亦會受到英國脫勾影響。然而,保險業相對銀行業來說,流動性較低,未必會即時反映到英國脫勾的影響。另外更重要的因素是,保誠是以英鎊為業績報告的單位,而匯豐、渣打則是以美元作單位,而保誠的過半收入都是來自亞洲和美國,英鎊下跌更有利保誠的匯兌收益。因此對保誠來說,匯兌收益足以抵銷英國前景不明的負面影響,匯豐、渣打的投資者,可以考慮轉至保誠。 而長和系方面,電能(6)、長江基建(1038)都是公用股,而英國脫歐對公用事業的衝擊並不大,短期當然會造成相當大的匯兌損失,但兩間企業不斷擴大版圖,預料對他們的影響不大。即使英國經濟下行風險增加,公用股業績也不會受太大影響,但短期內走勢仍見疲弱。而長和(1)主要在英國經營電訊業務和零售業務,預料影響較大,尤其是經濟下行影響消費者消費意慾,中短期亦不宜沾手。 文若 (原文刊於全民媒體網頁)

香港競爭力是一個道德問題

香港在全球金融市場的競爭力,成為最近熱門話題。按最近一份國際評級報告,香港在全球金融中心地位排第四,在新加坡之後。報告出現,引起金融界人士的廣泛關注。香港有祖國作為後盾,金融市場有先天有利條件,金融中心地位沒有理由還要排在新加坡之後。另一個熱門話題就是證監處和港交所對新股上市審批過程,改革上市委員的諮詢文件。在現有上市委員會上面,增加一個上市監查委員會,及一個上市政策委員會。證監表示,新安排會更加有利香港新股上市。 但是金融業界大部份都持相反意見,反對陣營是由上市公司商會領導,最早發表反對意見。之後金融服務界立法會議員,及多個業界商會都表示反對,認為證監應該收回建議。因為新建議對整個新股上市程序只有負面影響,而沒有實質好處。但證監處似乎不為所動,堅持不撤回建議,反而是勢在必行。 上市公司協會前主席羅嘉瑞醫生是第一位表態反對的市場人士。他認為改革上市審批程序及架構,只會把大部份決策權放在證監手上。如果由一個監管機構來決定上市審批,只會着重監管,而忽視市場發展,不利香港金融市場發展。他再舉一些當他做創業板主席時期的發展,2000年羅先生大力招攬內地的科網先進企業,例如新浪網,網易,搜孤等來香港創業板上市。中國的法例是不容許外資擁有內地網站的實際股權,當時只能夠安排利益擁有權來控制這類內地網站。即是海外上市公司擁有該網站的利潤,利潤擁有實體,但不持有股份。這種安排不能滿足當時香港證監處保障投資者的要求,因此香港失去了這第一批內地科網股在香港上市的機會。香港之失,成為美國之得。美國納斯達克市場向這些科網股招手,歡迎他們在美國上市,接受一個不完美的利益實體上市安排,而美國成為中國科網股上市市場。再過14年,內地最大的電商網站阿里巴巴想在香港上市。這次的障礙物是同股不同權,馬雲要求香港給阿里巴巴管理層控制權,而大眾股民只有擁有分紅利的股份。阿里巴巴在香港攪了幾個月,香港證監始終不肯開綠燈,最後走了去美國上市。 事實上過去十幾年香港是有很大機會成為中國科網股上市的中心,但是因為監管問題,而失去了機會。業界面對的問題,是到底這個決定是否對? 最近應獅子山會邀請,參加了討論上市改革的研討會。我為三位講者之一,其他兩位是獨立股評人孫柏文,及有股壇長毛之稱的韋伯David Webb。本人是反對改革上市審批程序,其他兩立是支持證監提出的改革。 支持改革的兩位講者表示,證監應保障投資者,對上市公司有更嚴格的審批條件。上市公司質素高,上市公司就能以較高市盈率上市,集資更多。我反駁這是與事實不符的言論,不錯新加坡上市公司的市盈率低於香港。但是內地和美國上市公司的市盈率都遠高過香港,美國標普市盈率有19倍,納斯達克的市盈率達到22倍。內地科網股市盈率更加是天文數字,一般都有50倍,個別情況高達100倍。因此認為香港把關造得好,就會令到更多優質公司上市,這是香港優勢,根本不符合事實。香港在金融市場面對各方面的競爭,美國市場盡一切力量搶香港的生意,不單止接受利潤擁有實體,更接受同股不同權。新加坡股市最近也改例,接受同股不同權公司上市。事實上美國和新加坡都把保障投資者放在腦後,接受上市公司大股東無良的要求,踐踏小股東利益。在國際市場激烈競爭情況下,搶生意是各國交易所的首要目標,保障小投資者成為犠牲品。 很多時要在環球金融市場爭一席位,道德,保障投資者利益,往往不是決策者關心的主要考慮。香港金融市場仍然由證監主導,李小加也明確表示,證監是香港交易所的大老闆。在這情況下,香港的競爭力只會拾級而下。佔有道德高地的結果,是失去市場。到底香港要維持清高,還要是和美國及新加坡搶生意,這要由最高領導層決定。 Raging Bull (原文刊於全民媒體網頁)

估中開頭 估唔中結局

毅信控股(1246)昨晚公布一項特別配售籌逾5億 ,同時動用11億現金購上海物業68%股權,受消息刺激今早股價高開18%至0.221元,惟股價見頂後無以為繼,收市更倒跌4.3%至0.179元,走勢相當難看。凌晨曾於《一隻買完可能訓唔着的股票》一文中揣測公司早前大比例供股行動中會供乾,而且包銷人士陣容鼎盛,似有食大荼飯的準備,時至今天供乾情況的確如當初所料,供股僅獲1.73%認購,但公司是次配售動作卻令人十分失望,睇黎係估得中個開頭,估唔中個結局。 財技行動主要分為兩個部分,首先獨立第三方裘東方以每股0.20元認購公司26億股新股,涉資5.2億元,交易完成後裘東方將擁有擴大後公司已發行股本約28.65%,成為單一最大股東,同時公司以現金代價11億元,向保集國際有限公司收購68%英威房地產有限公司股份,該公司全資持有上海市松江區佘山鎮佘苑路1號的一項發展中物業,根據通告內容,裘東方正是保集集團的董事長兼大股東,因此兩項交易明顯是為引入新主和其內房業務而設。 通告中解釋毅信控股在收購桂林廣維文華旅遊文化產業失敗,以及出售地基業務珍旋有限公司49%股權後,有即時需要尋找新的核心業務,來迅速改善本集團財務狀況,觀察到中國面對人口老化造成之社會問題,相信養老地產增長潛力優厚,故此收購物業後會把該物業發展為會所、公寓及地下空間,作住宿及餐飲用途,來切合上海養老地產板塊之顧客需要,並從該等物業賺取租金收入。 就注入業務性質來看,養老地產雖是回報穩定行業,但並不是市場最愛的高增長科技類業務,而且公司所收購的物業仍處於開發期,回報增長不高之餘還伴隨等待期和開發風險,在利潤出現前對市場吸引力十分一般。再看看新主實力,保集控股集團為一間以長三角為基地之物業開發商,其物業發展項目種類繁多,包括住宅、商業、產業及養老地產,業務地域遍及上海市、浙江省、江西省、天津市及山東省,長期獲市場評中國房地產開發企業百強,除了通告的簡介外,網上關於保集控股和裘東方都不是太多,新主實力同樣成疑。 唯一較注目的是保集集團為上海內房公司,今次毅信要收購的也是上海地區物業,近年內房市場以一線城市最為瘋狂,在相關地區的內房公司都賺到盆滿缽滿,希望新主在樓市積存了的實力可投放到股票上,又或者把優質資產陸續注入公司從而引起炒作,總括而言,毅信變身內房失去炒作憧憬,但股票貨源歸邊和注資概念對股價有一定支持作用,未來持貨策略以逢高減持為妙。 留意【凌晨x探險家講座】可以開始報名 凌晨 (原文刊於全民媒體網頁)

油價升 追石油設備股

之前寫過,假如美國加息,應該買甚麼較好。最終美國未有加息,這確實是有利商品價格的走勢。另外,加上石油輸出國組織(OPEC)8年來首次減產,刺激油價近幾日大幅上升。這幾天石油股與石油設備股非常強勢,尤其是股票價格下沉多年的石油設備股。 過去數年,油價下滑,在低位徘徊,令石油股和石油設備股業績大跌,股價仍因此大幅跑輸大市。油組減產,有助石油價格重拾升軌,石油設備股的營商環境也因此改善。油公司更願意投入資源至石油勘探方面,有利石油設備和勘探行業復甦。 眾多石油設備股當中,中海油田服務(2883)為最值得留意的一隻龍頭股。油價上升軌當中,三大在港上市的油公司當中,資產質素和盈利能力最佳的,必定位中海油(883)。中海油田服務為中海油分拆上市的油田勘探公司,最直接受惠於中海油盈利改善。另外,中海油田服務為現在少有仍可賺錢的石油設備商,可見公司的營運在惡劣環境之下,仍維持一定的水平。行業全面復甦,中海油田服務的盈利增長可期。 滬港通與深港通全面開通後,優質股份,尤其是H股比A股大幅折讓的優質股,有機會受到資金追捧。現時中海油田服務的H股比A股折讓近一半,折讓之大為眾多優質龍頭股之最。2013年,中海油田服務曾升至$25.5的水平,3年來大跌至7蚊水平。現時公司的資產淨值為$11.52,股價相比資產淨值仍有超過30%的折讓,可見中海油田服務在眾多石油設備股當中,有相當的吸引力。 中海油田服務由$6.1水平起步,彈升至7蚊以上,與去年同期的9蚊仍有大段距離,現價續升可期。 文若 (原文刊於全民媒體網頁)

香港競爭力下跌

最近多個國際組織發表多份評級,香港在國際競爭力都有所下跌。首先是按一份國際報告,香港在國際經濟體的競爭力下跌兩位,跌至第九位。另一份報告是國際金融中心的評級,倫敦第一,紐約第二,新加坡僅勝香港排第三,而香港則排第四。這不是第一次香港的競爭力,或金融中心地位下跌。去年按中國一份報告,對中國主要城市競爭力的評級,香港自1997年回歸以來都排第一,可是2015年深圳已經超過香港成為中國最具競爭力的城市。 對一直自大的香港人來說,最近國際報告是當頭棒喝。在回歸前香港整體經濟是中國的25%,可以說是舉足輕重。但到最近香港本地經濟規模,佔中國整體經濟還不到3%。不但止,深圳市的生產總值在2016年已經高過香港。為什麼回歸19年,香港相對內地,尤其是深圳,一直退步。不單止香港高官,經濟學家,一般市民都想知道其落後的理由。最近週末去深圳了解一下深圳實況,希望能了解真相。 在1997年回歸時代,深圳的人口還少過香港,整體經濟遠遠比不上香港。深圳股市比起上海沒有競爭力,一些大型國企都在上海上市。在深圳上市的都是一些三四線股,深圳成交淡靜,那時有人認為深圳股市若不和香港合併,一定會消滅。當時深圳交易所主動和香港交易所聯絡,希望能達成某方面的合併或者合作,以免被上海吞併或淘汰。當時深圳經濟也走下坡,中國第一個經濟特區已經被其他地區追上,也沒有什麼特別及優勢。當時深圳向香港提出,希望香港投資高新科技特區,幫助深圳發展新經濟。但當時香港政府對深圳提出的經濟合作反應冷淡,結果只達成了一個協議。就是香港大學醫學院在深圳成立醫院,在深圳成立一個香港管理的醫院。香港在深圳唯一的投資卻是一場災難,香港大學投資了三億元興建醫院,第一年就虧了一億元,連年嚴重虧損,而且還看不到扭虧轉盈的一日。 近20年來深圳發展一日千里,人口從約6百萬大幅增加至1780萬元,深圳基本上把城市規模加大兩倍,若不多是19年內建立了兩個香港。單有人口是沒有用,一定要有工商業提供幾百萬個職位才能從全國吸引到人材來深圳定居。深圳從貿易,運輸及港口,發展高新科技及製造業。互聯網產業為深圳帶來深遠貢獻,騰訊,百度,阿里巴巴等在深圳都有重大投資。在通訊方面華為及中興是行業的表表者,是世界級領導者。再加上平安保險在深圳發展互聯網金融,令到深圳成為互聯金融產業的領導者。在十多年內,深圳已經是幾間世界級企業的總部。深圳股市近年已經發展成為,中國創新產業及科技股的首要股市,成交量多過香港幾倍。 為了容納人口增加,及產業的發展。深圳政府過去十幾年投資了超過兩萬億元基建。興建了16條地鐵線,幾十線高速公路,及為近一千萬人興建住宅。本來深圳市區只是南部的羅湖,福田,蛇口,及鹽田等。山區以北完全未發展,最近十年主力發展北部的寶安,龍華,坪山等區。興建工業區讓居民找到工作,興建地鐵及公路令到居民可以上班,最後要興建住宅讓市民安居。當然配套設施例如學校,醫院,公園等也不可缺。 作為一個香港市民不禁問,為什麼深圳政府工作效率遠高過香港,在十幾年內興建了兩個香港,為一千萬人安居。而香港到今仍然沒有辦法解決三十萬個公屋輪候的居所。深圳的南山區現已經成為深圳金融中心,人均產值已經超過香港。在基建及住房方面,真希望香港有深圳的效率。香港市民自己認為香港優勢,已經漸漸失去。如果香港仍然只知走着舊路,恐怕很快就會被邊緣化。 Raging Bull (原文刊於全民媒體網頁)