老人院股不宜沾手

最近的新股新聞,必定談到現時處於上市聆訊階段,經營老人院業務的松齡護老集團。根據上市文件,松齡護老為市場第二大規模的私營老人院集團,在私營市場的市佔率為3%,經營9間院舍及提供1218個宿位,並為市場首隻申請上市的同類企業。 香港人口老化愈趨嚴重,加上本身的社會文化,老人院、安老服務變得更為重要,經營老人院企業理論上面對非常不錯的前景。可是,私營老人院的前景並不一定可以睇高一線。 以松齡護老為例,主要客戶為社會服務署,企業1218個宿位,社署就透過改善買位計劃買下了747個,佔集團的61.3%,而宿位亦佔總計劃的9.3%。社會福利署的改善買位計劃由1998年開始,每年都在私營老人院市場買下一部分的宿位,提供宿位予輪候中的長者,同時亦藉此提升私營老人院的服務質素。 如果單看松齡護老的公司數據,9所老人院中,有4.5間都是在自置物業當中經營,租金壓力成本並不高,亦取得行業的一些認證,服務水平屬中上水平。今次集資所得,預料是減債和發展高檔的老人院「松齡雅苑」之用。可是,再進一步細看松齡護老的基本財務資料,到2016年3月底才錄得流動資產正淨值,但資產負債比率卻3年都維持在300%至400%的水平,負債水平超高。 如果看基本的收益表,以及我們對現時香港的人口老化問題的理解,我們或許會認為松齡護老是一間值得投資的公司。可是,企業的收入來源過度集中社會福利署這個大客戶,政策風險較其他行業為高;同時負債水平嚴重地高,流動資產不足以償還債務。這樣比較下,松齡護老假若順利上市,股價表現也可能極受制政策改變,以及債務水平、息率等問題,投資者也需要審慎,不要太沉迷這些概念。 文若 (原文刊於全民媒體網頁)

美國維持利率不變,內地樓市瘋癲。

九月廿一日美國聯儲局議息,決定維持利率不變。主席耶倫會後表示,短期內加息難以避免,暗示會在今年內加息一次,未來兩三年可能加息三次或以上。聯儲局不加息,利息維穩,刺激到全球股市大幅上升,納斯達創歷史新高。消息刺激港股在九月廿二日急升,恆生指數升穿24000點,國企指數升穿10000點。但港股在高位守不住,很明顯高位有回吐,南下資金沽貨套現。上星期四及五港股通錄得淨流出,內地金融股顯著下跌,港股從高位回落。內地投資者在幾星期前賣入的內銀股及保險股都有一定升幅,投資者沽貨套利,導致港股從24000點高位回落。在內地國慶長假期前,港股向下尋底,23000點是支持位。 內地樓市再度瘋狂,成為頭條財經新聞。在胡溫時代樓價狂飇,溫家寶總理推出多項招數揭止樓價上升,8年都不能調控失控的樓市。直至到習李上場,在多項措施打壓之下,樓市才開始下跌。但是同期中國經濟增長又放慢,經濟增長欠缺新增長熱點,樓市下跌,令到經濟陷入水深火熱。於是一年前,中央又開始放寬限購令,內地樓市去年開始復甦,為經濟帶來曙光。但到令年,樓市突然瘋癲,一線城市,樓價比去年升了44%,又開始一個泡沫化的週期。一線城市中,以深圳樓價升幅最驚人,在南山區,樓價已經接近香港。控國際貨幣基金組織(IMF)發表的《全球房價觀察報》,深圳成為全球居民最難買樓的城市。平均樓價對平均市民收入高達38.36。即是平均深圳樓價是市民平均年薪的38.36倍,香港以34.95排第四,北京以33.32排第5位,上海以30.91排第6,廣州以25.85排第10。這些數字顯示中國樓價遠超過一般市民的購買力,樓價嚴重泡沫化。 樓價上升,對市民是噩夢,但對地產公司是上天跌落來的蔓那。一方面市民望樓興嘆,陷入水深火熱中。但地產發展商卻沖上雲霄,賺到開巷。最近去過杭州及深圳了解當地樓市,了解內地地產市場最新發展。在杭州越秀(123)有兩個地產發展項目,一個在城西開發區的住宅項目,一個在市中心。在城西的發展,越秀以高價投得,地價約一萬元人民幣一平方,去年開始發展。初時售價只是約一萬三千一平方米,只有微利。但今年樓價升了三成,現時越秀每平方米毛利多過五千元。市中心的地盤樓價升幅更高,達到五成,每平方米達到一萬多元的毛利。杭州是二線城市樓價跌得最早的城市,由2011年開始到2014年,樓價大幅下跌,很多發展商陷入困境。杭州樓市2015年開始復甦,今年升幅超過50%。 另一個一線城市,情況更加瘋癲。深圳今年開始,樓價狂飇,今年初一個月升50%。高科技,互聯網,汽車,等新經濟產業,令到經濟起飛。各方人口湧入深圳找工作,現時深圳人口高達1780萬人,生產總值已經超越香港。隨着經濟起飛,樓價更升上雲霄。最核心的福田,南山區,樓價已經超過15萬元一平方米,直追香港樓價。最近參觀了龍光地產(3380)在深圳區其中三個地盤,了解到深圳地產商暴利的情況。多年前龍光地產在惠州西面鄰近深圳坪山區,以每平方米300元的低價,購入了185萬平方米地皮,可建面積達到5百萬平方米,叫做龍光城。深圳市缺地,決定投資1.4萬億元,發展東區坪山的基建,接通公路和地鐵,建立高科技工業園,令到東區樓價飇升。去年龍光城售價只有5000元一平方米,令年售價大幅飇升至15000元一平方米。從此可見到深圳發展商暴利的情況,而樓市繼續泡沫化。 樓價飇升令到一些地產商繼續擴充板圖,上海市政府旗下的綠地海外入股經營園景的博大綠澤(1253) 29.98%。入股後綠地和原控股股東同樣持有29.98%股權,公司將改名為綠地博大綠澤。綠地入股有助博大綠澤擴充業務,可以為綠地發展項目提供園林服務,成為雙嬴局面,博大綠澤股價可以再創新高。 Raging Bull (原文刊於全民媒體網頁)

REF HOLDINGS(08177) 叫兩飛

拍拖有拍拖週年紀念,結婚有結婚週年紀念,公司上市也有它的週年紀念。一隻新股上市的炒作,主要發生在兩個階段,一是其剛剛上市的時候,靠的是股票的短期供求關係;另一個階段就是公司上市接近或剛滿一年,生日快樂的大日子。 公司上市一年,意味著在財技方面的彈性更大。由於大股東的禁售期是一年,所以要實現賣殼,把股權賣出去,最快也要等到上市過了一年。當然,證監為了打擊啤殼行為,現在有大股東自願把禁售期由一年延長至三年,星星地產(1560)便是一例。而另一個財技上的彈性,就是在創業板上市的公司也可在上市滿一年後向聯交所申請轉主板,賺取近3億的殼價差價。 誠如標題所言,REF HOLDINGS是一隻叫緊兩飛的股票。8177在去年9 月25日上市,全配售形式,招股價$0.75。公司在初期炒了一轉,最高見過$3.79,之後很快就沽了下來,今年年頭股價更比招股價還要低。屈指一算,公司已經剛剛上市一年,大股東持有75%股權,隨時可以賣殼,現時市值3億,比起創業板殼價輕微低水。 的確,如果單論8177賣殼,其實水位不會太高,回報不夠吸引,但探險家認為8177的投資價值除了其賣殼潛力,其轉主板的潛力也不能忽視。翻看公司財務報表,集團過去3年盈利分別約為1800萬、2600萬和2900萬,符合轉主板的盈利測試。 若然公司申請並成功轉到主板,殼的價值便會有3.5億一下子升到6.5億,以目前8177的市值,潛在回報高達一倍,而過往轉了主板再賣殼的例子也有不少,最近的譽宴集團(01483)和中國寶豐國際(前稱馬仕達國際)(03966)便是經典例子。 所以話,現在REF HOLDINGS叫緊兩飛,賣殼又得,轉主板又得,得左。 最後順有一提,筆者正與好友凌晨將於10月22日舉辦講座,當中會講到半新股和疑似啤殼的一些投資機遇,詳細報名內容可以睇番 Investaholic Limited – 投資學人的【凌晨x探險家講座】 更多文章詳見於:「股市探險家」專頁 (以上純屬個人意見,並不構成任何投資建議或勸誘。) 探險家 (原文刊於全文媒體網頁)

新股巴基之星(下)

巴基之星話畀我地知輸在起點不要緊,最重要是贏在終點,在七月初細市值新股浪潮中,中國力鴻(1586)跑輸了同期細市值新股許多個馬鼻,惟當炒作過後許多新股打回原型,公司股價卻在近日悄然跑出,有潛力成為新股中的巴基之星,承上文公司貨極乾為股價提供鴻厚防守力,而上升潛力則可由股東結構入手考究。 翻查招股文件,持股佔已發行股本11.6%的中龍早在公開發售前入股公司,認購價為0.67元人民幣,較招股價低近20%,同時期還有另一位投資者Hotek Asia入股,惟入股價卻高達1.21元人民幣,較招股價高出達43%,持股佔已發行股本4.1%,Hotek Asia由杭州華鈦智測所擁有,由鈦和資本管理以發掘檢測行業內有潛力企業為目標,招股文件解釋該股東願意以高價入股是因為對力鴻未來發展極其樂觀,有趣的是公司還有另一位基石投資者中國重汽(3808)以0.98元在國際配售部分獲得5.1%股份不需溢價入股,反映了公司對不同投資者的嚴重差別待遇。 仔細點看,中龍和中國重汽持股均設有6個月禁售期,而中龍的禁售期更苛刻一些,若大股東李向利、張愛英及劉翊等一致行動人士在上市首6個月後18個月出售持股,中龍才可按當時於本公司的股權百分比出售相關股份,即是話大股東上市2年內不減持,中龍禁售期可長達2年,而以4成溢價入股的Hotek Asia則無任何禁售期限制,持股低於5%界線下亦無需披露持股,可以說成是溢價入股獲得的優待。 然而,在投資角度出發,Hotek Asia以溢價換取自由出售持股並不合理,若股東是看好行業長遠發展的話,6個月禁售期甚至2年禁售期是可以接受,因為業務發展並非一時三刻可以完成,而是需要一定時間讓市場了解和反映公司價值,特別是中國力鴻過去3年增長只有低雙位數字,看不到爆發性增長的可能性,所以Hotek Asia執意以高溢價入股似乎是另有所圖,而且和公司幕後人士關係非淺。 再看公司CCASS參與者持股變動,獨家保薦人兼包銷商招銀國際證券在公司上市至今,不斷存入股份達到已發行股本92%,剩下8%剛好與招股中公開發售部分相若,推算街貨量只有約4,000萬元,擁有國企背景、貨源極乾加上大股東並無自設禁售期,中國力鴻股價銳意留前鬥後不與一眾嘩眾新股爭一日長短,猶如名駒「巴基之星」,未來炒作潛力不可估量。 留意【凌晨x探險家講座】可以開始報名 凌晨 (原文刊於全文媒體網頁)

城商行之比較

「美國聯儲局議息結果通過維持聯邦基金利率不變,但由於加息條件已經形成,預期聯儲局會於本年內加息一次」,以上係今早將老狐狸從睡夢中拉回番工的現實聽到既第一句說話。 其實老狐狸一早已預計美國在日本的所謂「量寬」下不會在此時收緊銀根,說到底在全球經濟仲係未係好好時,自己提高息率要自己俾高息去續命係一件好傻的事,而餘下的11月和12月份議息,係耶倫大大聲話今年會加息一次的聲明下,美國為保名聲應該會係12月加息,點解唔係11 月?因為大選嘛,無乜野都唔會係個個月度做野啦,咁市場就可以安安心心炒到12月,當足佢12月加息咁炒,至於中間會唔會有野發生?當然有,就係唔好俾阿當奴到咯,係就世界大亂了。 今早一開市,香港個市好似好好境咁狂升3舊幾,但未到下午就頂唔住,而老狐狸就係在早上替狐狸太太倉買入了一隻城商行 哈爾濱銀行 (6138.HK),平均價約$2.39,就趁呢個時間睇一睇呢個sector。 可能好多朋友都會話中資銀行業績麻麻,壞賬又勁,仲俾政策操控,好大風險喎。老狐狸從來無話過今年大型中資銀行係好,但如果你仔細睇下呢批城商行,特別係哈爾濱銀行,佢又有佢既beauty。 哈爾濱銀行 (6138.HK) – 截至6月底止半年業績,淨利息收入按年上升21.6%至54億元(人民幣‧下同) – 手續費及佣金淨收入則升33.5%至12.63億元 – 盈利上升15%至24.2億元,優於大型股份制及國有銀行。 – 核心一級資本充足比率跌0.8個百分點至10.34% – 不良貸款率亦按年升0.14個百分點至1.54%;撥備覆蓋率則削14個百分點至159.7%水平。...

北控環境潛力待爆發

北京控股環境(154)前身為北京發展,同樣為北控系股份,母公司為北京控股(392)。公司在2014年被注入母公司的部分固體廢物處理業務,主力從事垃圾焚燒發電,令公司轉營為一家環保發電公司。去年純利急增15.3倍,達到接近8.4千萬的水平。剛剛公佈的半年盈利,半年純利已達8.6千萬,超越去年,核心垃圾發電業務則錄得2千萬純利,未及去年的一半,按年計則增加一倍。 業績增長逾倍應該不是問題,更值得關注的是,北控環境再獲母公司注入6項垃圾發電和廢物處理業務,作價18億元人民幣,全數由每股作價1.13元的可換股債券支付。公司之前的公告表示,北控希望透過改名和注資,令子公司主力從事固體廢物處理產業的投資、建設和運營,打造北控環境成為廢物處理的行業旗艦。 公司現時市值處二十多億的水平,但公司本身淨計現金已高達19億元,計及其他資產,公司淨資產更多達40億元。公司現時的股價表現,絕對未能發映公司的未來增長潛力和資產價值。因此,公司股價在現水平已經相對吸引。 觀乎其他同類股份,要數中國光大國際(257)這隻行業龍頭。光大國際半年股價大跌30%,而同期北控環境則升近50%,但如果計及預測市盈率,北控環境則只有10倍,比光大國際更抵買。 香港上市的垃圾發電股當中,北控環境兼具母公司概念、高增長潛力、強勁資產淨值和現金流,以及低預測市盈率,應為此行業的首選。風力發電、太陽能發電這些再生能源版塊的股份近月股份弱勢,中國中央政府未有新政策推出,令這些政策敏感股走弱。但垃圾發電在中國境內是一種相對成本低,較易在全國各地實行的發電方式。因此,垃圾發電股份比起其他再生能股份,股價更穩定。北控環境短期可望試上2蚊水平,長遠上破空間極大。 文若 (原文刊於全文媒體網頁)

殘奧會背後的商業社會價值

推動傷健人士運動及權益,政府責無傍貸,並非私人企業的既然責任;但就香港的情況而言,港府的官僚制度、辦事效率低下,令這個議題一直未得到恰當的解決方法。相比之下,香港渣打馬拉松早於2012年引入輪椅賽,推動傷健人士運動,為傷健運動員製造機會,反而比政府更有靈活性、更有先見之明。

載通增長可期 值博率高

載通(62)旗下有九龍巴士、龍運巴士、陽光巴士等專營及非專營公共運輸服務,並且有數個地產發展及收租項目。上個月,載通公佈過半年業績,收入增加2.2%,但純利就增長17.7%,純利增長跑贏收入增長主要因為燃油成本下跌所致。

股市如過山車

最近談到股市很難預測,忽然火熱,但一轉眼間,又可以冰封。今年夏天港股的走勢可以用冰火兩重天來形容。