上市改革諮詢接近尾聲

2016年8月份,香港證監及港交所聯合發表諮詢文件,建議把自2000年實年了多年的上市批准架構,進行改革。建議在現時由港交所主導的20人上市委員會上面,加上一個上市監管委員會及再上面加一個上市政策委員會。上市監管委員會及上市政策委員會成員由港交所及證監外派一半委員,但主席則由證監委任。上市公司協會首先反對,認為現時上市審批架構進行大型改革是不恰當,實際上是證監奪權,奪回2000年爭取不到的上市審批話事權。證券業大部份業內人士都反對建議改革,認為改革只是增加證監的話事權。如果證監掌握上市審核權,香港股市上市機制,會由一個披露為主導的上市機制,改為一個由監管主導的審批機制,不利香港股市的發展。由於業界激烈反對,諮詢時間亦因而延長到11月底。 證監行政總裁歐達禮表示事在必行,他的上司財經事務及庫務局局長陳家強教授也公開表示支持歐達禮。相信業界反對聲音將不會受到重視,現在上市委員會上面會加上一個上市監查委員會及一個上市政策委員會。現時上市委員會的職能將會限於上市前及上市後的審批,其職能將會受到限制,將來任何法規或政策上的事宜都由會新成立的兩個委員會負責。 業界將需要接受的事實,反而筆者認為將來新成立的兩個委員會,必須面對現時上市制度下幾個嚴肅問題。首先,上市公司造假帳的問題;第二,公司上市後不尋常的升幅,造市問題;第三,財技高手把同一個業務,不停的重複上市,達成啤殼的目標;第四,同股不同權的問題,香港是不是需要改變立場,以維持競爭力。 上市公司造假帳並不是新問題,中國、香港、日本、美國及歐洲都有同樣問題。大到連最大的跨國企業:日本東芝及德國大眾汽車都有造假。香港上市公司也不例外,過去幾年都有不少企業被沽空機構狙擊。最近新聞報導香港證監對歐資大行,進行調查,有關新股上市時,公司業績造假的問題。相關公司是中國森林及中金再生,兩間公司都被沽空機構狙擊,揭發帳目造假。其實如果上市委員會有盡職,審查其帳目,必然會發覺造假的公司,其業績一定是好到不可以置信。筆者認為上市委員會把關最重要,一定要對申請上市公司的業務有一定的理解才能勝任把關的任務。筆者認為怎樣加強把關的職能,才是急需的改革,而不是增加幾多個委員會。 第二個問題是一些新上市公司,股價不合理的上升。2016年4月上市的聯旺(8217)是最出名的例子,是過去四年來全球新上市股份升幅最大的股票。不要忘記2015年新股上市的集成(1027),也升了50倍。過去兩年香港升幅最大股票是百靈達(2326),從低位升了150倍。這些公司其盈利絕對不可以支持股價,和基本因素完全脫節。市場莊家活動頻繁,但絕少人被起訴。監管當局,應該從造市方向進行調查,及廢除創業板全包銷機制,以減少人為造市的情況。 第三是財技高手把同一個業務,重複上市,達到啤殼的目的。例如澳科(2300)在2007年前大股東把煙草包裝業務注入,賣殼後,在2009年買回該業務。再在2011年把同一業務再注入詩天(1008),再改名為貴聯控股。其中最離譜的是同一業務三度上市,泰邦集團(8327),2000年的金力集團(8038),及今年上市的創新電子(8346)都用同一業務達到上市目的。一個業務可以不停的啤殼,可以說是香港上市的奇芭。監管當局應該禁止這無良的行為,阻止財技專家混水摸魚。 第四是十分具爭議性的同股不同權的問題,在2014年阿里巴巴試探在香港上市,最主要條件是要批准同股不同權的不公平機制。香港當時不接受對小股東不公平的機制,而拒絕了阿里巴巴上市。結果大家都知道,阿里巴巴在美國上市,每天成交額達到600億元。金融界都感嘆失去了做大生意的機會。馬雲最近表示,他旗下的螞蟻金服計劃上市,但先決條件是要接受對小股東不公平的同股不同權機制。在美國及新加坡明搶香港的生意情況下,到底香港要潔身自愛,孤芳自賞,還是要同流合污?為了搶生意,香港是否要放棄自己的道德高位? Raging Bull (原文刊於全民媒體網頁)

供應側改革 以債轉股

2008年爆發金融海嘯,全球經濟陷入衰退。中國需要推出四萬億元基建計劃,令經濟從衰退恢復過來。中國是全球主要經濟體中,首先從金融海嘯衰退跳出來。但這四萬億元刺激經濟計劃,也帶來預計不到的問題。在2009年美國率先實行量化寬鬆、大量印鈔及買債,令到全球貨幣供應過剩。過剩的資金推高了股市及原材料,令到商品價格大幅上升……

值得尊敬 永不言敗的工業家

最近彭博一位記者訪問我,有關一些股票上市後,在毫無基本因素支持下,急升幾十倍的神仙股。這些股份絕大部份都是全配售的創業板股,這些驚人表現,都是因為創業板容許上市公司以全配售上市,令到股價集中於少數人手上……

香港競爭力是一個道德問題

香港在全球金融市場的競爭力,成為最近熱門話題。按最近一份國際評級報告,香港在全球金融中心地位排第四,在新加坡之後。報告出現,引起金融界人士的廣泛關注。香港有祖國作為後盾,金融市場有先天有利條件,金融中心地位沒有理由還要排在新加坡之後。另一個熱門話題就是證監處和港交所對新股上市審批過程,改革上市委員的諮詢文件。在現有上市委員會上面,增加一個上市監查委員會,及一個上市政策委員會。證監表示,新安排會更加有利香港新股上市。 但是金融業界大部份都持相反意見,反對陣營是由上市公司商會領導,最早發表反對意見。之後金融服務界立法會議員,及多個業界商會都表示反對,認為證監應該收回建議。因為新建議對整個新股上市程序只有負面影響,而沒有實質好處。但證監處似乎不為所動,堅持不撤回建議,反而是勢在必行。 上市公司協會前主席羅嘉瑞醫生是第一位表態反對的市場人士。他認為改革上市審批程序及架構,只會把大部份決策權放在證監手上。如果由一個監管機構來決定上市審批,只會着重監管,而忽視市場發展,不利香港金融市場發展。他再舉一些當他做創業板主席時期的發展,2000年羅先生大力招攬內地的科網先進企業,例如新浪網,網易,搜孤等來香港創業板上市。中國的法例是不容許外資擁有內地網站的實際股權,當時只能夠安排利益擁有權來控制這類內地網站。即是海外上市公司擁有該網站的利潤,利潤擁有實體,但不持有股份。這種安排不能滿足當時香港證監處保障投資者的要求,因此香港失去了這第一批內地科網股在香港上市的機會。香港之失,成為美國之得。美國納斯達克市場向這些科網股招手,歡迎他們在美國上市,接受一個不完美的利益實體上市安排,而美國成為中國科網股上市市場。再過14年,內地最大的電商網站阿里巴巴想在香港上市。這次的障礙物是同股不同權,馬雲要求香港給阿里巴巴管理層控制權,而大眾股民只有擁有分紅利的股份。阿里巴巴在香港攪了幾個月,香港證監始終不肯開綠燈,最後走了去美國上市。 事實上過去十幾年香港是有很大機會成為中國科網股上市的中心,但是因為監管問題,而失去了機會。業界面對的問題,是到底這個決定是否對? 最近應獅子山會邀請,參加了討論上市改革的研討會。我為三位講者之一,其他兩位是獨立股評人孫柏文,及有股壇長毛之稱的韋伯David Webb。本人是反對改革上市審批程序,其他兩立是支持證監提出的改革。 支持改革的兩位講者表示,證監應保障投資者,對上市公司有更嚴格的審批條件。上市公司質素高,上市公司就能以較高市盈率上市,集資更多。我反駁這是與事實不符的言論,不錯新加坡上市公司的市盈率低於香港。但是內地和美國上市公司的市盈率都遠高過香港,美國標普市盈率有19倍,納斯達克的市盈率達到22倍。內地科網股市盈率更加是天文數字,一般都有50倍,個別情況高達100倍。因此認為香港把關造得好,就會令到更多優質公司上市,這是香港優勢,根本不符合事實。香港在金融市場面對各方面的競爭,美國市場盡一切力量搶香港的生意,不單止接受利潤擁有實體,更接受同股不同權。新加坡股市最近也改例,接受同股不同權公司上市。事實上美國和新加坡都把保障投資者放在腦後,接受上市公司大股東無良的要求,踐踏小股東利益。在國際市場激烈競爭情況下,搶生意是各國交易所的首要目標,保障小投資者成為犠牲品。 很多時要在環球金融市場爭一席位,道德,保障投資者利益,往往不是決策者關心的主要考慮。香港金融市場仍然由證監主導,李小加也明確表示,證監是香港交易所的大老闆。在這情況下,香港的競爭力只會拾級而下。佔有道德高地的結果,是失去市場。到底香港要維持清高,還要是和美國及新加坡搶生意,這要由最高領導層決定。 Raging Bull (原文刊於全民媒體網頁)

香港競爭力下跌

最近多個國際組織發表多份評級,香港在國際競爭力都有所下跌。首先是按一份國際報告,香港在國際經濟體的競爭力下跌兩位,跌至第九位。另一份報告是國際金融中心的評級,倫敦第一,紐約第二,新加坡僅勝香港排第三,而香港則排第四。這不是第一次香港的競爭力,或金融中心地位下跌。去年按中國一份報告,對中國主要城市競爭力的評級,香港自1997年回歸以來都排第一,可是2015年深圳已經超過香港成為中國最具競爭力的城市。 對一直自大的香港人來說,最近國際報告是當頭棒喝。在回歸前香港整體經濟是中國的25%,可以說是舉足輕重。但到最近香港本地經濟規模,佔中國整體經濟還不到3%。不但止,深圳市的生產總值在2016年已經高過香港。為什麼回歸19年,香港相對內地,尤其是深圳,一直退步。不單止香港高官,經濟學家,一般市民都想知道其落後的理由。最近週末去深圳了解一下深圳實況,希望能了解真相。 在1997年回歸時代,深圳的人口還少過香港,整體經濟遠遠比不上香港。深圳股市比起上海沒有競爭力,一些大型國企都在上海上市。在深圳上市的都是一些三四線股,深圳成交淡靜,那時有人認為深圳股市若不和香港合併,一定會消滅。當時深圳交易所主動和香港交易所聯絡,希望能達成某方面的合併或者合作,以免被上海吞併或淘汰。當時深圳經濟也走下坡,中國第一個經濟特區已經被其他地區追上,也沒有什麼特別及優勢。當時深圳向香港提出,希望香港投資高新科技特區,幫助深圳發展新經濟。但當時香港政府對深圳提出的經濟合作反應冷淡,結果只達成了一個協議。就是香港大學醫學院在深圳成立醫院,在深圳成立一個香港管理的醫院。香港在深圳唯一的投資卻是一場災難,香港大學投資了三億元興建醫院,第一年就虧了一億元,連年嚴重虧損,而且還看不到扭虧轉盈的一日。 近20年來深圳發展一日千里,人口從約6百萬大幅增加至1780萬元,深圳基本上把城市規模加大兩倍,若不多是19年內建立了兩個香港。單有人口是沒有用,一定要有工商業提供幾百萬個職位才能從全國吸引到人材來深圳定居。深圳從貿易,運輸及港口,發展高新科技及製造業。互聯網產業為深圳帶來深遠貢獻,騰訊,百度,阿里巴巴等在深圳都有重大投資。在通訊方面華為及中興是行業的表表者,是世界級領導者。再加上平安保險在深圳發展互聯網金融,令到深圳成為互聯金融產業的領導者。在十多年內,深圳已經是幾間世界級企業的總部。深圳股市近年已經發展成為,中國創新產業及科技股的首要股市,成交量多過香港幾倍。 為了容納人口增加,及產業的發展。深圳政府過去十幾年投資了超過兩萬億元基建。興建了16條地鐵線,幾十線高速公路,及為近一千萬人興建住宅。本來深圳市區只是南部的羅湖,福田,蛇口,及鹽田等。山區以北完全未發展,最近十年主力發展北部的寶安,龍華,坪山等區。興建工業區讓居民找到工作,興建地鐵及公路令到居民可以上班,最後要興建住宅讓市民安居。當然配套設施例如學校,醫院,公園等也不可缺。 作為一個香港市民不禁問,為什麼深圳政府工作效率遠高過香港,在十幾年內興建了兩個香港,為一千萬人安居。而香港到今仍然沒有辦法解決三十萬個公屋輪候的居所。深圳的南山區現已經成為深圳金融中心,人均產值已經超過香港。在基建及住房方面,真希望香港有深圳的效率。香港市民自己認為香港優勢,已經漸漸失去。如果香港仍然只知走着舊路,恐怕很快就會被邊緣化。 Raging Bull (原文刊於全民媒體網頁)

美國維持利率不變,內地樓市瘋癲。

九月廿一日美國聯儲局議息,決定維持利率不變。主席耶倫會後表示,短期內加息難以避免,暗示會在今年內加息一次,未來兩三年可能加息三次或以上。聯儲局不加息,利息維穩,刺激到全球股市大幅上升,納斯達創歷史新高。消息刺激港股在九月廿二日急升,恆生指數升穿24000點,國企指數升穿10000點。但港股在高位守不住,很明顯高位有回吐,南下資金沽貨套現。上星期四及五港股通錄得淨流出,內地金融股顯著下跌,港股從高位回落。內地投資者在幾星期前賣入的內銀股及保險股都有一定升幅,投資者沽貨套利,導致港股從24000點高位回落。在內地國慶長假期前,港股向下尋底,23000點是支持位。 內地樓市再度瘋狂,成為頭條財經新聞。在胡溫時代樓價狂飇,溫家寶總理推出多項招數揭止樓價上升,8年都不能調控失控的樓市。直至到習李上場,在多項措施打壓之下,樓市才開始下跌。但是同期中國經濟增長又放慢,經濟增長欠缺新增長熱點,樓市下跌,令到經濟陷入水深火熱。於是一年前,中央又開始放寬限購令,內地樓市去年開始復甦,為經濟帶來曙光。但到令年,樓市突然瘋癲,一線城市,樓價比去年升了44%,又開始一個泡沫化的週期。一線城市中,以深圳樓價升幅最驚人,在南山區,樓價已經接近香港。控國際貨幣基金組織(IMF)發表的《全球房價觀察報》,深圳成為全球居民最難買樓的城市。平均樓價對平均市民收入高達38.36。即是平均深圳樓價是市民平均年薪的38.36倍,香港以34.95排第四,北京以33.32排第5位,上海以30.91排第6,廣州以25.85排第10。這些數字顯示中國樓價遠超過一般市民的購買力,樓價嚴重泡沫化。 樓價上升,對市民是噩夢,但對地產公司是上天跌落來的蔓那。一方面市民望樓興嘆,陷入水深火熱中。但地產發展商卻沖上雲霄,賺到開巷。最近去過杭州及深圳了解當地樓市,了解內地地產市場最新發展。在杭州越秀(123)有兩個地產發展項目,一個在城西開發區的住宅項目,一個在市中心。在城西的發展,越秀以高價投得,地價約一萬元人民幣一平方,去年開始發展。初時售價只是約一萬三千一平方米,只有微利。但今年樓價升了三成,現時越秀每平方米毛利多過五千元。市中心的地盤樓價升幅更高,達到五成,每平方米達到一萬多元的毛利。杭州是二線城市樓價跌得最早的城市,由2011年開始到2014年,樓價大幅下跌,很多發展商陷入困境。杭州樓市2015年開始復甦,今年升幅超過50%。 另一個一線城市,情況更加瘋癲。深圳今年開始,樓價狂飇,今年初一個月升50%。高科技,互聯網,汽車,等新經濟產業,令到經濟起飛。各方人口湧入深圳找工作,現時深圳人口高達1780萬人,生產總值已經超越香港。隨着經濟起飛,樓價更升上雲霄。最核心的福田,南山區,樓價已經超過15萬元一平方米,直追香港樓價。最近參觀了龍光地產(3380)在深圳區其中三個地盤,了解到深圳地產商暴利的情況。多年前龍光地產在惠州西面鄰近深圳坪山區,以每平方米300元的低價,購入了185萬平方米地皮,可建面積達到5百萬平方米,叫做龍光城。深圳市缺地,決定投資1.4萬億元,發展東區坪山的基建,接通公路和地鐵,建立高科技工業園,令到東區樓價飇升。去年龍光城售價只有5000元一平方米,令年售價大幅飇升至15000元一平方米。從此可見到深圳發展商暴利的情況,而樓市繼續泡沫化。 樓價飇升令到一些地產商繼續擴充板圖,上海市政府旗下的綠地海外入股經營園景的博大綠澤(1253) 29.98%。入股後綠地和原控股股東同樣持有29.98%股權,公司將改名為綠地博大綠澤。綠地入股有助博大綠澤擴充業務,可以為綠地發展項目提供園林服務,成為雙嬴局面,博大綠澤股價可以再創新高。 Raging Bull (原文刊於全民媒體網頁)

股市如過山車

最近談到股市很難預測,忽然火熱,但一轉眼間,又可以冰封。今年夏天港股的走勢可以用冰火兩重天來形容。

深港通相關投資策略

8月底中證監宣佈深港通將在11月下旬開通,港股受到消息刺激,在8月30日急升,恆生指數重上23000點。有市場人仕憧憬,深港通會像兩年前的滬港通一樣,引發A股牛市,甚至瘋牛市,港股牛市重臨,恆生指數衝上30,000點。市場人仕或者過度亢奮,深港通未開通已經失去理智。還記得2015年港股瘋牛市只是由四月到六月,短短三個月。七月份因為中國證監收緊融資融券,市場過度槓桿,及借貸,令到A股及港股急挫。市場永遠是非理性,今年深港通缺乏孖展資金支持,瘋牛市不容易發生。
港股有幾個板塊深圳投資者會熱憧,A-H 股差價大的股份,沒有在內地上市的大型藍籌股,科技及互聯網股,智能手機配件供應商,大型國企股。

超寬鬆貨幣政策的功效

八月初曾經撰文討論美國聯儲局自2008年實施的超寬鬆貨幣政策,一面大量印鈔票,一面把利率降到接近零。另一方面美國政府大量借錢,七年內美國聯邦政府負債增加了10萬億美元,成功扭轉美國經濟下行的趨勢。美國是發達國家中第一個成功擺脫衰退的主要經濟體。美國成功的貨幣政策,令到歐盟及日本爭相學習。歐盟兩年前推出負利率來刺激經濟,而日本則在今年推出負利率。歐洲和日本東施效頻,卻有不同的效果。

虛擬實境及擴增實境 電子遊戲娛樂新世代

VR及AR 的革命並不會只停留在電子遊戲機,及遊樂場。將會進入電子娛樂,例如動漫電影,音樂動漫演唱會,線上動漫頻道等。華夏創立虛擬明星,憨八龜,和紫嫣。紫嫣是內地首個VR AR 創立的動漫明星,以雙語在中港舉行3D全息演唱會。新科技將會撤底改變,遊戲機中心,購物中心娛樂城及手機遊戲。